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管清友：货币宽松只为掩盖债务风险

1月cpi点评

【民生宏观】2月降准不是终点

①1月CPI同比增长0.8%。物价跌落至“1”以下和春节错位导致的高基数有关。一般春节期间物价都会季节性上涨，去年春节是1月，因此今年物价同比计算时对应了去年高基数。2月CPI同比又会因春节效应明显反弹，短期内通胀仍会在1%-2%的区间内运行，讨论通胀“0”时代还为时尚早。

②全年来看，通胀仍将在低位徘徊。分项看，食品项环比涨幅1.2%，涨幅弱于历史均值。尽管生猪产能下降，但产能的去化只是总需求放缓下的滞后反映，并不能作为猪周期的启动条件，在经济放缓和反腐大环境下，屠宰企业销售不畅导致库存被动高企，猪价持续下行；今年1月天气相对暖和，鲜菜、鲜果供给充裕，此外，油价下降降低运输环节成本亦拖累鲜菜鲜果价格，鲜菜鲜果价格环比上涨幅度弱于历史均值。非食品项环比0增长，油价下降，车用燃料及零配件环比跌幅6.7%，同比跌幅更是高达18.3%，尽管近期油价有所反弹，但考虑到今年上半年原油和去年同期对应的基数差距，且考虑到原油库存高企，油价反弹力度和持续性预计偏弱，未来油价还会继续拖累物价涨幅。

③总体来看，通胀低位徘徊最主要的原因还是经济持续下行导致实体总需求不足，稳增长的力度和强度难以抵掉房地产下行、地方造城运动收敛和私营部门投资下降的合力，出于通缩和金融风险防范的考虑，货币还会继续宽松，2月降准不会是货币宽松的终点。

④PPI同比-4.3，降幅再度扩大，房地产投资持续下行，经济总需求不足是PPI降幅扩大的主因。1月30城市高频跟踪的房地产销售套数和面积同环比均大幅走弱，1月万科和保利公布的销售额同比均出现负增长。可见，在一系列政策支持下，房地产销售还未见实质性好转，从销售-库存去化-土地购置-开工投资的传导链条看，房地产投资还有持续下行的压力，PPI好转可谓遥遥无期。

⑤由于工业品产能跟随房地产和地方基建扩张，房地产因人口和库存步入长周期下行，地方政府主导的大快干式投资被抑制，工业品产能过剩压力凸显。需求端长周期不见好，PPI好转只能寄希望于供给收缩，若过剩产能不能被有效出清，工业品价格将持续负增长。

⑥总体来看，未来CPI还有下行压力，货币政策仍将保持宽松，降准不会是货币宽松的终点。但货币宽松主要是为了缓释物价下行压力之下的存量债务风险，并非刺激增量经济，一方面因新常态下经济政策更注意调结构，地方政府随肆意举债发展经济的旧思路被抑制；另一方面，人口和库存因素决定了房地产长期下行趋势已定，货币宽松也刺激不了房地产投资的增量。

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